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从147亿到8亿杠杆基金式微(1)

作者: 佚名  上传时间:2010-03-02  浏览:117
经济观察报特约记者龙开河在国内诞生至今不足三年的杠杆基金,却已经日渐式微。
今年春节前夕,国泰基金公司推出的国内第四只杠杆基金――国泰估值优?#24179;?#26463;?#25216;?.42亿的首募规模,不但与其50亿的目标相去甚远,同时也给?#21364;?#33410;后发行的其他数只杠杆基金增添了变数。
与去年年中长盛同庆近147亿的首募规模相比,国泰估值优势的首发显然遭遇滑铁卢。从半年前的炙手可热,到今年以来的乏人?#24335;潁?#26464;杆基金“其兴也勃焉,其亡也忽焉”的背后,在演绎着基金公司间又一个江湖争霸的故事,而细究各?#39029;?#36133;得失的原因,又不乏创新基金设计照猫画虎的事情。谈及杠杆基金近期的颓势,一位业内人士分析称:“国泰估值优势与同庆过于雷同,同庆存在较高折价率,这可能是国泰估值优势发行困?#35757;?#19968;个重要原因。”兴起国投瑞银基金公司是杠杆基金的第一个吃螃蟹者。2007年7月,由国投瑞银设计的国内?#23383;?#26464;杆基金瑞福基金横空出世,在基金业赚足眼球。当时,A股牛市如火如荼,各大基金公司都在铆足劲发行新基金。尽管基金产品同质化严重,但只要拿到新产品批文,基金公司就马上开卖,短短几天甚至一天内,就能募到上百亿资金。在这种比拼规模和管理费收入的狂热气氛中,像国投瑞银那样费力去开发创新基金的行为就显得比较另类。按照契约规定,瑞福基金分为瑞福优势和瑞福进取两种份额,瑞福进取通过向瑞福优先提供有限的本金保护机制,并让渡基金?#25214;?#20248;先分配权,从而获得较高比例的超额?#25214;?#20998;配权。在每份瑞福基金份额的累计净值大于或等于1元时,瑞福基金的?#25214;?#39318;先用于满足瑞福优先的年基准?#25214;?#29575;要求,即“1年期银行定期存款利率+3%?#20445;?#36229;额?#25214;?#37096;分,瑞福进取与瑞福优先再按9:1的比例进行分配;但在每份瑞福基金份额的累计净值小于1元,?#24067;?#22522;金发生亏损时,瑞福进取须用?#32422;?#30340;资产去弥补瑞福优先的损失。由于引入了杠杆机制,因此,瑞福进取的涨跌幅度?#23478;?#36828;大于普通基金。“对于瑞福基金,我们准备了很长时间。早在2006年设计方案阶段,就已在和监管层沟通。”国投瑞银的有关人士介绍说。而在产品获批之后,与投资者的沟通就更?#26377;?#33510;。当时,国投瑞银基金公司的相关人员要跑到全国四处讲课,一遍又一遍地向市场介绍这个产品的风险?#25214;?#29305;征。该人士表示,杠杆基金是一个小众化的产品,存在一定市场需求,但肯定不是市场主流。因此,在设定基金规模上限时,曾进行了多轮讨论,最后确定为30亿,这仅及同期所发行普通基金规模的不到1/3。在产?#36153;?#21457;方面,投入比同行大得多,但在收入方面似乎没有得到相应的回报。如果单从规模角度考量,国投瑞银无疑“吃了大亏”。高?#22791;?#26377;戏剧性的是,国投瑞银在杠杆基金领域辛勤耕耘近三年之后,半路杀出长盛基金,摘走了杠杆基金的最大果子。2009年5月6日,长盛基金公司设计的国内第二只杠杆基金同庆基金面市,在一天之内?#25216;?#39069;高达146.85亿元,令整个基金业感到震憾。根据契约规定,同庆基金在成立后,按4:6的比例分为同庆A和同庆B,同庆A的年基准?#25214;?#29575;为5.6%。在3年封闭期内,同庆B以其自身资产?#39059;?#22312;?#25214;?#23545;同庆A每年5.6%的年基准?#25214;?#29575;提供保护。以此为代价,在同庆基金取得正?#25214;?#26102;,同庆B可获得大部分超额?#25214;妗?#21363;使同庆基金净值下跌,只要份额净值不低于0.467元,同庆A就不但可以保本,而且有5.6%的?#25214;媯?#22240;此,与瑞福进取相比,同庆B所承受的风险就更大,所使用的杠杆实际上就更高。“同庆基金之所以发得很大,其原因一是因为当时股市已经比?#20808;齲?#25237;资者?#26149;?#21518;市,二是沾了瑞福进取的光,觉得这个产品上市后会出现溢价。”一位业内人士分析说。而在同庆基金发行前,在与机构的沟通过程中,长盛基金公司已取得巨大成功。很多机构预测,无论是同庆A?#25925;?#21516;庆B,在上市后都将出现较高溢价,届时可以?#36164;?#39640;风险的同庆B,保留?#25214;媛时?#36739;有保障的同庆A。正是在这种追求短期投机利益的驱动下,认购同庆基金的机构投资者占比高达61.76%,华泰财产保险、西?#29616;?#21048;、上汽集团财务公司等都投入巨资认购,而散户持有的比例为38.24%。但这些机构只是猜中了开头,没有猜中该同庆基金上市后的表现。由于规模偏大,散户持有比例偏低,同庆B上市后,机构企?#21450;?#25163;中基金份额溢价?#36164;?#32473;跟风散户的计划难以实现。相反,机构间争相套现则导致大幅折价交易,现在的折价率已达约20%。颓势尽管同庆基金后来的上市表现并不理想,但该基金巨大的首募规模所产生的示范效应依然十分炫目。这令其他众多基金公司艳羡不已,设计杠杆基金,很快成为一股潮流。在众多的跟随者中,国泰是?#20174;?#26368;快的基金公司之一。据悉,早在去年六七月份,即同庆基金成立约一个月后,国泰估值优势就已上报证监会基金部。由于准备?#25191;伲?#22240;此,国泰估值优势基本上是长盛同庆基金的克隆版,仅在几个参数上做了细微的改动。例如,估值优势成立后按1:1的比例分离成估值优势与估?#21040;?#21462;。估值优先的年基准?#25214;?#29575;为5.7%,比同庆A高0.1个百分点。如果估值优势的净值超过1.6元,估值优先除能获得基准年?#25214;?#29575;外,还可以获得超额?#25214;?#37096;分的15%,而不像同庆A只能获得10%。一位经常有机会接近证监会官员的业内人?#23458;?#38706;,国泰基金的这种做法引起证监会基金部的质疑,关注焦点是这种过于雷同的产品对于基金市场是否有意义。在上会审核过程中,曾长期在证监会工作的国泰基金副总经理初伟斌带队,与基金部官员沟通,但效果并不理想。基金部的初步意见?#21069;?#20135;品设计方案退回国泰基金做大的修改。在这种情况下,曾在证监会重要部门工作8年之久的国泰基金总经理金旭亲自出马,展开游说工作,并得到了证监会一位高层官员的从中?#26377;?#20174;而最终获得估值优势基金的批文。国泰基金公司有关人士估计,既然长盛同庆能发到近150亿,那么,即?#25925;?#22330;环境已发生较大变化,但估值优势首?#21363;?#21040;50亿应该是很有把握的,因此,该基金的规模上限确定为50亿。在估值优势发行前后,国泰基金公司投入巨?#24335;?#34892;宣传推广,但最终的结果只有8.42亿元,这令公司上下感到失望。一位产品专家分析说:“估值优势是同庆基金的复制品,在同庆基金大幅折价的情况下,投资者只要稍具专业知识,就不会去购买估值优势。?#26412;?#24713;,相对于国泰估值优势而言,现在正在?#21364;?#25209;文的其他数只杠杆基金,已在产品设计方面下了更多功夫。例如,通过参照国投瑞银瑞和基金的做法,引入申购和赎回的套利机制,以避免两类基金份额在二级市场折价或溢价过大。但杠杆基金在产品设计上的完善,能否扭转由国泰估值优势开始的颓势,这还存在争议。去年9月30日,已引入套利机制的分级基金瑞和基金结束发行,首募规模为32.15亿元。“瑞和为引入套利机制,做了大量工作,但这些投入并没有在首募规模上得到多少体现。”一位市场人士说。

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