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日本经济带给我们的教训

作者: 佚名  上传时间:2010-01-22  浏览:116
20年前,人们普遍认同以下看法:日本是世界上最成功的高收入国家。几乎没人猜到随后20年的情况。而目前的普遍看法是:日本长期在走下坡路。那么,问题出在哪里呢?日本新一届政府该做些什么?我们应?#20040;?#20854;经历吸取什么教训
我们必须结合相应背景来考虑这些问题。日本火车系统和食物的?#20998;?#20043;高,让英国游客觉得自己是来自一个极度落后的国家。如果这也算低迷,那么大多数人会对此表示欢迎。
然而日本经济确实低迷。过去20年间,日本经济的年均增长率为1.1%。经济?#36153;?#23478;安格斯?麦迪森(AngusMaddison)表示,日本人均国内生产总值(GDP)(以购买力平价计算)从1950年相当于美国的20%的水平,升至1991年85%的峰值水平。到2006年,这一比例为72%。以实际价值衡量,目前日经指数相当于20年前四分之一的水平。或许最令人恐惧的是,日本政府的净负债和债务总额占GDP的比例,分别从1991年的13%和68%,升至2010年预期中的115%和227%。
问题出在哪里?野村综合研究所(NomuraResearch)的辜朝明(RichardKoo)认为是资产负债表收缩。辜朝明指出,过度负债者全力偿还债务的经济体有以下3个特征:信贷和银行资金供应停止增长,这不是因为银行不愿放贷,而是因为企业和家庭不愿借钱;常规的货币政策基本失效;私人部门改善资产负债表的愿望,使政府以最后贷款人的身份出现。其结果是,在私人部门资产负债表调整结束前,旨在使货币?#23433;普?#25919;策正常化的所有努力都宣告失败。
日本经济中的储蓄和投资(收入和支出)之间的部门收支差别,?#24471;?#20102;目前所发生的情况(见图表)。1990年,所有部门都接近收支平衡。随后危机爆发了。危机的长期影响是造成日本私人部门出现巨额盈余。由于家庭储蓄一直在减少,造成这种现象的主要原因,就是企业储蓄总额在GDP中所占的比例长期居高不下,以及一旦经济增长乏力(exgrowth),投资比例?#32479;中?#19979;降。接着,巨额的私人部门盈余被资本外流?#32479;中?#30340;?#26222;?#36196;字所消化。
辜朝明辩称,那些批评?#26222;?#36196;字的人没能理解这一点。没有?#26222;?#36196;字,日本将会陷入衰退,而不是长期的需求疲弱。另一种办法可以是运行更大规模的经常账户盈余,但这将要求汇率更为疲软。日本将不得不效仿中国的汇?#25910;?#31574;。美国当然会暴跳如雷。

不过,辜朝明的论点也有其不足之处。它既没有解释起初为何会出现巨额债务压力,也没有解释?#25105;?#20225;业部门的资产负债表调整最终基本完成(见图表)后,日本仍如此容?#33258;?#21463;全球危机的影响。
我个人认为,根本的结构性问题一直是追赶型增长结束后出现的企业过度储蓄(留存收益)和投资机会缩减。正如伦敦Smithers&Co的安德鲁?史密瑟斯(AndrewSmithers)所指出的那样,1990年,日本私人非?#29992;?#22266;定投资占GDP的比例为20%,将近美国的两倍。在本世纪头10年日本经济出现温和?#27492;?#20043;后,这一比例降至了13%。但企业留存收益没有出现相应的下降。上世纪80年代,日本政府通过实施借款成本接近于零和支持浪费性投资的货币政策,化解了吸收这些储蓄方面的挑战。本世纪头10年,出口和投资?#27604;伲?#24456;大程度上由与中国相关的贸易推动)解决了同样的挑战。
随后爆发了本轮全球经济危机。危机重创了出口和投资,导致?#25628;现?#30340;衰退。随着GDP从峰顶到谷底萎缩8.6%,日本陷入了7国集团(G7)中最?#29616;?#30340;衰退。根据经合组织(OECD)的数据,2009年,仅净出口下降一项,就使日本经济缩减了1.8%。
现在日本必须以实现国内驱动型增长为目标。最重要的条件是大幅削减企业储蓄。史密瑟斯表示,由于储蓄基本上是资本消?#27169;?#26412;身就是历史上过度投资的产物,因此企业储蓄将会自然下降。我想加上一句:如果说有哪个经济体需要一种由企业控制的市场,将现金从昏昏欲睡的管理层手中转移出去,那就是日本。最终,日本新政府不应对企业势力心存感激,而是应该推行改变企业行为的政策。
现在也是停止通缩的时候了。为了实现这一目标,日本央行(BOJ)必须与日本政府合作,避免汇率过度走强。近期日元的强?#30130;?#24212;会导致日本实施更为激进的货币政策。一旦最终出现?#29616;?#30340;通胀——至少是2%——日本将会出现其仍然需要的负实?#19990;省?br/>与此同时,全球其它地区肯定想知道,它们是否正从日本经济衰落中吸取教训。日本的经历有力地表明,即使施行?#20013;?#30340;?#26222;?#36196;字、零利率和定量宽松的货币政策,也不会导致美国等泡沫后经济体通胀飙升,这些经济体正面临着产能过度和资产负债表压力。它同时表明,摆脱此类过度行为,将是一个长期的过程。
然而,截然不同的经济体也可以从日本的经历中吸取教训。它表明,在一个企业储蓄和固定投资水平相当高的追赶型经济体中,?#26412;?#27982;从迅速增长开始放缓时,需求可能非常难以管理。如果有意推动信贷增长和资产价格泡沫,是用以维持需求的手段之一,情况更是如此。目前哪个国家需要吸取这个重大教?#30340;兀看?#26696;是:中国。

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