084期一波中特|波叔一波中特今晚

你的位置: 首页 > 培训资讯首页 > 文章详情

管理层收购,迷失的股权激励

作者: 佚名  上传时间:2009-03-11  浏览:96
  最近有消息称,一度活跃的管理层收购(?#20572;攏希?#38144;声匿迹了。财政部已经向原国家经贸委企业司发函,建议“在相关法规制度未完善之前,对采取管理层收购的行为予以暂停受理和审批,待有关部门研究提出相关设施后再作决定”。
对于上述消息来源,相关部门未予以正式回应。但是,管理层收购遭遇如此大的争议,再次暴露出具体操作有待规范。严格地说,如果把管理层收购视作一种可行的股权激励手段的话,其尝试必须有明确的制度加以规范。据悉,有全国人大代表在前不久举行的“两会”上提出,应该对管理层收购进行立法管理,明确其审批机?#36141;?#25805;作程序,对收购价格按市场化定价原则作出具体规定并制定相应的管理办法?#21462;?br/> 否则,管理层收购很可能迷失方向,在上市公司中,甚至可能导致?#34892;?#32929;东利益受到侵害。由于管理层收购?#20004;?#27809;有给其他股东创造出财富效应,惯于炒作各种概念的证券市场,对?#20572;攏?#27010;念只是冷眼相看。在二级市场上,?#20572;攏?#27010;念股大多属于弱势股。
为什么需要管理层收购
什么是管理层收购?#35838;?#20160;么需要管理层收购?在国内有丰富?#23548;?#32463;验的荣正咨询给出的定义是,管理层收购系指公司或母公司的管理人员利用自筹、借债方式所融资本购买本公司的股份,从而改变公司所有者结构、企?#30340;?#30340;控?#32856;?#23616;以及公司资产结构的金融工具。
透过上述定义可发现,管理层收购在激励内部人积极性、降低代理成?#23613;?#25913;善企业经营状况等方面具有积极的作用。尤其对国内上市公司来说,一股?#26469;?#21644;国有所有者缺位的问题十分严重。管理层收购可使企业高管成为真正意义上的老板,有效提高其经营上市公司的主观能动性。主张推动管理层收购的人士认为,?#21496;?#26082;可降低企业经营的代理成本,又能够形成有效的股权激励机制。若企业家价值长期低估,很可能直接影响到企业的经营效率,进而损害企业的盈利能力。
然而,由于国内证券市场的特殊性,管理层收购在尝试中遭到大量反对声音。刘纪鹏和韩强两位学者明确对我国上市公司实施?#20572;攏?#25552;出不同看法。曾经为四通、好孩子等企业做过?#20572;攏?#30340;刘纪鹏认为,上市公司不适合搞?#20572;攏稀0此?#30340;观点,在国外很少把?#20572;攏?#29992;到已上市公司的收购上,这是中国的一个创举,这?#25191;?#20030;恰恰是利用了中国非流通股份三分之二可能流动的现实,而这个应用本身又必然要伤害流通股东。与此同时,韩强也指出,在我国特别是在深沪上市公司股票不能全流通的情况下,?#20572;攏?#26159;否适用,还需要研究。
有一种观点认为,现已实施的管理层收购案例不存在严重的价格问题。只要国有股协议转?#27809;?#24471;批?#36857;?#23601;?#24471;?#36130;政部认可管理层收购实施,且不存在贱卖国有股之嫌。可问题在于,国内上市公司中被管理层收购的股份均属非流通股,其转让行为并没有做到市场化,缺乏市场化的价格形成机制。即便是非国有身份的上市公司,同样可能发生因所有者缺位所导致的低价贱卖。在个别地区集体经济性质的上市公司中,“集体”所代表的那部分股权,由于出资和所有人不明,对企业同样缺乏真正的约束力。
在上述缺陷下,管理层收购很可能被不?#32423;?#26426;所利用,成为个别人窃取财富的机会。管理层与流通股股东的持股成本相差一大截,可能诱使前者利用所掌握的控制权,达到为己谋私利的目的。例如,实施大比例现金分红,对低成本持股的管理层意味着高回报,而流通股股东?#27492;?#27627;没有丰厚投资回报的感觉。众所周知,过于高?#19978;?#23545;公司的可?#20013;?#21457;展没有好处。再如,从资本利得中获取回报。且不说管理层收购非流通股日后上市的回报,即便是持股处于非流通状态,?#37096;?#33021;获取资本利得。只要实施再融资,管理层就可借助流通股的贡献,使每股净资产“水涨船高”。此时,若管理层出让部分持股,账面上的资本利得很快能够变?#19978;?#37329;收益。
为什么冷淡管理层收购
去年年末,管理层收购曾被颇为看好。有中介机构在当时预言,2003年将成为中国国有企业、集体企业及公有制控股上市公司的“?#20572;攏?#24180;?#20445;?#23454;施的上市公司家数和交易额有成?#23545;?#38271;。那么,这种预测是否会因政策因素而落空呢?至少目前?#36141;?#38590;预料。管理层收购大?#21487;?#21450;国有股转让,新成立的国资委持何态度将是关键。
而在二级市场投?#25910;?#30475;来,管理层收购做的远没有说的好。倘若用业绩作为评判标?#36857;?#19981;少上市公司的管理层收购只能称之为失败。深方大是较早推行管理层收购的公司,2002年业绩已经预告为亏损。胜利股份2002年业绩同?#28982;?#22369;46.28%,鄂尔多?#36141;?#27704;鼎股份2002年上半年业绩分别减少27%、26.78%。或许正因为投?#25910;?#36824;没有看到管理层收购与业绩增长间的必然关系,?#20572;攏?#27010;念股始终难以成为香饽饽。
有业界人士指出,管理层收购的大前提至少应有两个:一是良好的经营业绩,二是高素质的管理团队。适合做管理层收购的企业,应该具有显著的人力资本特征,拥有一个很强的经营团队,绝非简单地让官员“下海”。管理效益弹?#28304;?#30340;企业更适合尝试管理层收购,按行业划分,依次为消费品、工业品,最后才是基础设施和垄断行业。由此可见,管理层收购未必适?#20808;?#20309;一家上市公司,特别要防止有人利用占据管理层位置的“垄断?#20445;?#26469;对公司进行“换汤不换药”式的?#20572;攏細母鎩?#37027;样的话,顶多只是像当年工业局“翻牌”成控股公司一样,其结果还是让人失望。
值得提醒的是,大部分国内上市公司脱胎于国有企业,管理层的聘用机制和薪酬机制都尚未彻?#36164;?#22330;化,不少公司的管理层不一定是能人。国内上市公司?#20013;?#36194;利能力不强,就与管理层素质不高有关。有的上市公司曾经业绩不错,但得益的是商?#33539;?#32570;或市场垄断,并不能证明其管理层素质和能力不凡。若?#20572;攏先?#20013;出现管理层一夜间都成为能人的现象,是十分不正常的。国外企业实施?#20572;攏?#30001;财务顾问公司和中介机构参与,进行专业的风?#31456;?#35777;、尽职调查等程序,而国内?#20572;攏?#23454;施常见的是由主要领导拍?#28304;?#20915;定,或高管员工与地方政府单边?#27010;?#23454;施,存在明显另一方面的先天不足。
可见,管理层收购即使不叫停,至少也需要适度降温。(张炜:中国经济时报2003年04月02日),

路过

鸡蛋

鲜花

握手

雷人
分类:

选才留才

关键字: 管理层收购 速记 公益 观摩

免责声明 免责声明

     
084期一波中特